升利配美国Q3经济为何大超预期？

美国25Q3实际GDP环比折年率初值超预期录得4.3%升利配，其中过半为个人消费支出项所贡献，同时政府投资回暖，净出口项在一季度“抢进口”影响消退后持续均衡，投资项有小幅拖累。数据公布后美债收益率大幅上行，市场预期美联储明年仍将降息两次。

事件

2025年12月23日美国商务部经济分析局（BEA）发布：2025年三季度美国实际GDP环比折年率初值4.3%（前值3.8%）。

核心观点升利配

美国25Q3实际GDP环比折年率初值超预期录得4.3%，其中过半为个人消费支出项所贡献，同时政府投资回暖，净出口项在一季度“抢进口”影响消退后持续均衡，投资项有小幅拖累。数据发布后，美元指数小幅反弹至98.1附近水平，对美联储政策敏感的美债2年期收益率大幅上行4.4个BP至3.54%附近，美债10年期收益率上行2.6个BP至4.19%附近。

具体来看：

1）25Q3美国个人消费支出环比折年增速录得3.5%（前值2.5%）升利配，拉动GDP增速2.4个百分点（前值拉动1.7个百分点）。其中，商品消费增速升至3.1%（前值2.2%），服务消费增速3.7%（前值2.6%）。

2）固定资产投资方面，AI主线和地产投资景气明显分化。非住宅投资录得2.8%（前值7.3%），拉动GDP增速0.4个百分点（前值1.0个百分点），其中设备和知识产权投资为主要贡献。25Q3非住宅投资建筑项的降幅扩大至-6.3%（前值-7.5%），设备项5.4%（前值8.5%），知识产权产品5.4%（前值15.0%）。住宅投资降幅走平在-5.1%（前值-5.1%），拖累GDP增速0.2个百分点（前值-0.2个百分点）。随着美联储降息，美国30年抵押贷款固定利率在25Q3小幅回落至6.3%附近，成屋销售折年数稳定在400万套附近水平。但随着移民政策变化、需求侧降温，作为先行指标的美国已获批准新建私人住宅折年数在25Q3持续放缓，截至8月份已降至133万套（前值136.2万套），已开工的新建私人住宅折年数放缓至130.7万套（142.9万套）。

3）由于一季度美国企业“抢进口”积累了大量库存，存货投资在25Q3拖累GDP增速0.2个百分点（前值-3.4个百分点），企业库存持续去化。

4）政府支出方面，政府支出本季拉动GDP增速0.4个百分点（前值为0.0个百分点），其中联邦政府支出贡献0.2个百分点（前值-0.4个百分点），国防项拉动0.2个百分点（前值0.0个百分点），非国防项拉动0.0个百分点（前值-0.4个百分点），特朗普政府减支和DOGE减员的影响逐步消退。州和地方政府支出贡献0.2个百分点（前值0.3个百分点）。

5）净出口方面，本季拉动GDP增速1.6个百分点（前值4.8个百分点），一季度“抢进口”效应过后商品贸易逆差持续收窄。根据BEA最新公布的25年9月贸易数据，当月贸易逆差录得528.28亿美元（前值592.65亿美元），其中商品贸易逆差录得789.85亿美元（前值860.59亿美元），服务贸易顺差录得261.57亿美元（前值267.95亿美元）。

数据发布后，对美联储政策敏感的美债2年期收益率大幅上行4.4个BP至3.54%附近，美债10年期收益率上行2.6个BP至4.19%附近，CME数据反映海外市场仍预计26年降息两次为较大概率场景。美元指数反弹至98.1附近水平，日元受日本财务大臣口头干预支撑后在156附近波动。美股三大指数短线承压后反弹，标普在6881点附近波动，纳指小幅调整至23430点附近。